近年来，国防信息化建设不断深入，新老设备更替加速，国内军工半导体行业发展与步入了新的台阶，相关企业也迎来了发展新契机。
5月13日，贵州振华风光半导体股份有限公司（振华风光）科创板首次公开发行股票招股说明书(注册稿)发布。
公司预计，2022年1-6月营业收入36,000.00万元至42,000.00万元，同比增长34.50%至56.91%；归属于母公司股东的净利润为13,573.78万元至16,692.27万元，同比增长21.35%至49.23%。
1、金牌供应商，遭遇“店大欺客”
振华风光前身国营第四四三三厂是我国以加强国防建设战略为中心的“三线建设”企业之一，拥有50年集成电路研制生产历史，多年来一直承担着武器装备和国防重点工程配套产品的研制和生产任务。
自企业成立以来，振华风光深耕于军用集成电路市场，公司主要产品包括信号链及电源管理器等高可靠模拟集成电路产品，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。
招股书显示，2019年至2021年，振华风光实现营业收入分别为25,709.73万元、36,145.86万元、50,232.77万元；实现净利润分别为7,074.33万元、10,576.47万元、18,765.90万元。
振华风光下游客户主要以中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团、兵器集团等国有军工集团的下属单位为主。
公司先后被各大军工集团及其下属单位认定为“航天产品用电子元器件定点供应单位”、“中国航天元器件合格供应商”、“中航工业集团西安航空计算技术研究所优秀供应商”、“客户A6金牌供应商”、“中国航天电子技术研究院优秀供应商”，多次受到中国载人航天工程办公室、各大军工集团的下属单位和科研院所的表彰嘉奖。
2019年至2021年，振华风光对前五大客户（合并口径）的收入分别为24,048.69万元、33,030.22万元和45,388.03万元，占当期主营业务收入比例分别为94.62%、91.88%和90.54%。
其中，中航工业集团是振华风光多年的第一大客户。2019年至2021年，公司对中航工业集团收入占比分别为43.27%、47.21%和47.12%。
虽然客户整体信誉较好，支付能力较强，但由于集成电路处于军工武器装备产业链配套末端，配套产品验收程序严格和复杂，一般结算周期较长，同时受军工客户主要集中在年末付款等因素影响，同时军用行业以商业承兑票据结算为主，导致公司销售回款速度慢，应收账款、应收票据规模较大。
2019年至2021年，振华风光应收账款账面余额分别为14,311.07万元、25,671.26万元、27,368.89万元，占当期营业收入的比例分别为55.66%、71.02%、54.48%。另外，无论是应收账款周转率还是存货周转率，振华风光均远低于同行业可比公司平均值，变现能力低。
从股权结构图来看，中国振华直接持有振华风光53.4933%股权，为振华风光的控股股东。中国电子(国务院持股100%)为振华风光实际控制人，其通过持有中国电子有限公司与中国振华股权间接控制振华风光53.4933%的股权，并通过中电金投间接控制振华风光3.8949%的股权，合计控制振华风光57.3882%的股权。
2、军工赛道“长坡厚雪”，转型IDM
虽然模拟集成电路市场的竞争格局十分分散，并不存在垄断，但国外品牌在国内市场中占据领先地位。据统计，国内市场中市占率排名前五的公司全部为国外企业，即德州仪器(TI)、亚德诺(Analog Devices)、恩智浦(NXP)、英飞凌(Infineon)、思佳讯(Skyworks)、意法半导体(ST)等国际模拟集成电路巨头。
近年来，随着国内半导体行业的快速发展，军用模拟集成电路企业也开始快速增长，逐渐缩小与国际先进水平的差距。
在国内集成电路行业中，尚思瑞浦和圣邦股份的主营业务产品和公司类似，均从事信号链及电源管理器的设计和销售；而景嘉微、振芯科技和智明达均从事军工电子产品，其所属行业、应用领域、客户类型与公司具有一定可比性。
2021年度，公司营业收入的绝对规模水平低于平均值，2021年度公司营业收入增长率低于可比公司平均值。
此外，振华风光的同业竞争情况也是备受投资市场关注的问题。
中国电子下属开展集成电路业务的企业主要有中国振华电子集团有限公司(以下简称“中国振华”)和华大半导体有限公司(以下简称“华大半导体”)等。其中，中国振华主要从事高可靠性集成电路业务，华大半导体主要从事民用集成电路业务。
从华大半导体控制的下属企业名单及其主营业务情况看，上海贝岭、Solantro与公司存在部分相同或相近似。而公司控股股东中国振华下属的控股子公司成都华微与公司存在相同或相似情形。
在研发模式上，振华风光一方面承担纵向国拨项目，另一方面根据客户需求和市场调研开展自主横向项目研发。公司参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大科技专项工程的相关配套产品研制工作。
报告期内，振华风光自筹及国拨研发项目合计投入分别为2,204.18万元、3,156.96万元、4,225.34万元、10,359.75万元，占营业收入比率分别为12.57%、12.28%、11.69%、20.62%。
目前，公司拥有59项专利(发明专利18项、实用新型专利41项)、82项登记集成电路布图设计专有权。
本次IPO，振华风光拟募集资金12亿元，其中，9.5亿用于高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目，2.5亿用于研发中心建设项目。这也意味着公司要改变晶圆制造通过委外加工的模式，准备自建晶圆产线，实现向IDM模式转变。
IDM经营模式能够实现设计、制造、封测等环节协同优化，有助于工艺技术积累，缩短产品研制周期，提升生产效率，加强市场竞争力。
从市场空间来看，军工电子作为武器装备产业链上游，是军工信息化、智能化的基石。随着国防信息化建设的不断深入，新型主战武器的加速列装、老旧装备的更新升级，我国军工电子行业即将迎来发展的黄金期。
据前瞻产业研究院测算，2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。
尽管振华风光业绩表现良好，其存在的运营和研发方面的问题仍然受到市场质疑。此次科创板IPO，振华风光能否更上一层楼还有待观察。
