报道 | 机器之能

5月25日，上交所集中叫停了26个ABS项目的发行，拟发行金额合计1536.26亿元。其中就包含蚂蚁金服旗下花呗（天弘创新花呗第8-15期消费授信融资资产支持专项计划）、借呗（中信证券借呗五至十四期消费贷款资产支持专项计划）两项ABS计划。

这两款叫停的ABS项目原始权益人分别是重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司，这两家公司均为蚂蚁直接控股，同时也是蚂蚁花呗和蚂蚁借呗的放贷主体和ABS融资主体。

 一 

什么是ABS

ABS是英文"Asset Backed Securitization"的缩写，意为资产支持证券，是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。

通俗的讲，就是企业用未来的应收帐款作为抵押进行的融资。ABS不需要深入评价借贷公司的偿债能力和信用水平，只需要评价应收帐款是否可靠，从很大程度上讲降低了融资门槛。

在蚂蚁金服的小额贷款业务模式中，以用户借贷偿还的利息作为预期收入，将零散的借贷打包，以证券化融资形式交给承销管理机构，获得融资，再将融资拆分继续放贷给花呗、借呗用户。如此反复，形成资金流的借贷循环。

由于在实际应用中，ABS属于出售资产回笼资金，不属于债务性融资，所以往往成为金融机构绕开国家杠杆限制的工具。

二 

互联网小额借贷的「无限杠杆」

蚂蚁金服的互联网模式，加上总体量之大，使得其中的ABS循环将杠杆迅速加大。蚂蚁金服的小额贷款从发行之初总余额不足28亿，发展到如今的规模，ABS功不可没。借呗起步较晚，只在2020年通过了80亿元ABS。而花呗自2017年起，已通过27项累计近3000亿元ABS项目。

如此庞大的资金规模和杠杆率与现阶段「去杠杆」的政策方针有所出入。监管层对于收紧ABS，尤其是蚂蚁为代表的小额贷款，必有去杠杆的用意在其中。在此之前，监管机构已经针对小额贷款的「无限杠杆」模式有所动作。

2020年11月2日，银保监会发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》对以互联网金融为基础的小额贷款进行了严格规范。办法要求，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。

蚂蚁集团的信贷规模飞速增长，主要是依靠联合贷款以及助贷模式。2.15万亿元的贷款当中，属于蚂蚁集团的表内贷款占比只有2%，其余的98%都是由合作金融机构发放或者证券化。银保监会新规正是针对蚂蚁ABS的「轻资产」快速借贷模式，意在限制其「无限杠杆」的循环模式。

三 

互联网金融政策逐步收紧

对于蚂蚁金服的管控，或许是监管层为了遏制互联网金融快速扩张的杀鸡儆猴。4月12日，央行、银保监会、证监会和外汇局四部委再次联合约谈蚂蚁集团，强调了反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。

此次约谈，四部委要求蚂蚁集团必须正视金融业务活动中存在的严重问题和整改工作的严肃性，对标监管要求和拟定的整改方案，深入有效整改，确保实现依法经营、守正创新、健康发展；必须坚持服务实体经济和人民群众的本源，积极响应国家发展战略，在符合审慎监管要求的前提下，加大金融科技创新，提升金融科技领域的国际竞争力，在构建“双循环”新发展格局中发挥更大作用。

从蚂蚁IPO上市暂缓，到四部委联合约谈蚂蚁集团，再到今天到ABS项目叫停，蚂蚁金服在长时间的快速扩张之后，突然开始频频被政策拦路。这不得不使人浮想联翩，坊间传言也甚嚣尘上。

然而，除了IPO暂缓，常规的政策管控显然不会对蚂蚁金服这样的互联网金融龙头造成太大影响，但从监管层对蚂蚁金服的政策动作，不难看出收紧互联网金融管控的意图。

当然，收紧并不意味着卡死。在监管和高层方面，对于国家金融市场未来的发展早有定调，即「稳经济、保民生」。互联网金融的过快发展，显然与稳定的大方向有所背离。由此，发展降速、降温或将成为未来一段时间里，互联网金融市场的大趋势。